自2000年中國入世後，美中形成一種獨特的經濟高度互相依賴的關係，曾被稱為ChinAmerica的經濟互勾(Coupling)現象，其中美國大量入口中國製造產品，形成三十年來不斷惡化的貿易逆差問題 (圖1)，終於在2019年演變成美中貿易戰，有關美中貿易差額等數據可參考我前年的分析 (姚，2018a)。

圖1 美中貿易逆差 1985 - 2016。來源：US Census Bureau

圖1 美中貿易逆差 1985 - 2016。來源：US Census Bureau

根據國際貿易的經濟邏輯，當兩國出現長期嚴重的貿易逆差，兩國的貨幣匯率會自動調節，美元貶值自然令到美國人減少購買中國貨，但由於中國採用貨幣掛勾制度，更大幅購買美國國庫債券，導致人民幣匯率沒有相應升值。根據2020年2月的數字，中國仍是美國的第二大單一債權國，持債高達10,900億美元，佔總額的15% (中國自2011年開始減持美債金額，圖2)。

圖2 持美債的主要國家 2020。來源：Amadeo and Anderson (2020)

圖2 持美債的主要國家 2020。來源：Amadeo and Anderson (2020) 

這種美中互勾(Coupling)的情況，我曾以短片的形式 (姚，2018b)，並用餐廳請客的譬喻來解釋這種互勾形式：一家餐廳無客，竟用賒數招徠，成功令生意大升，但債務也同樣大增，食客難得享有賒帳午餐，長命債長命還，反正可以控制貨幣供應及息口以減低實質債務，因而越食越多。(圖3)

圖3 美中互勾譬喻。來源：姚 (2018b)

圖3 美中互勾譬喻。來源：姚 (2018b)

然而，近日這家餐廳因為賣野味(或其他原因)，引發疫症，傳染埋食客，食客火上心頭，不但聲言要追究，更加反目成仇，決定不再幫襯。但這樣突然脫勾 (Decoupling)，賒帳午餐減少，美債能否繼續以現息出售？會否導致加息等問題，仍是未知之數；而中國的出口訂單大減，失業率飊升，政局不穩，危機四伏！

誠然，雙方都有各自盟友，東家唔買找西家，天下無不散之筵席，沒有誰是不可或缺。但這將預示因美中脫勾而演變成的全球新冷戰，雙方各自拉攏盟友，組成聯盟，排擠對方，世界貿易各自圍爐，形成去全球化 (Deglobalisation) (姚，2020)。

香港作為中國對外的主要國際化窗口，轉口貿易已因美中貿易戰而遭受重挫，一旦美中脫勾，形勢更險。中國一直依賴香港作為外匯和國際資金的主要窗口，根據『中國商務部資料，內地在2018年的實際使用外資1349.7億美元中，有66.6% (即899.2億美元)是來自香港，另外根據Refinitv的數據，內地企業2018年在全球招股集資642億美元，多達350億美元是經香港交易所掛牌籌得，而內地企業2018年發行的1659億美元離岸美元債券，有三份之一是在香港進行，香港的國際融資角色舉足輕重』 (信報月刊，2020)。中國若失去大量美匯，將影響購買外國貨的能力，尤其因為現時全球貿易和儲備的最主要貨幣仍是美元，而且全球最大的金融交易系統SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications 環球銀行金融電信協會)是以美元結算，沒有美元將難以在國際上採購，現時欠下的大量美債也難以償還，金融危機一觸即發！

因此，近日有人民幣電子化的報導，惹起準備鎖國的猜測，但香港貨幣作為與美元直接掛勾的城市，長期依賴美港政策法保障的特別關稅區地位，不愁缺美匯，今次能否繼續成為中國取得外匯的窗口，大家拭目以待。

參考：

Amadeo, K. and Anderson, S.G. (2020) US Debt to China, How Much, Reasons Why, and What If China Sells, Why China Is America's Biggest Banker, the Balance, Apr 19. https://www.thebalance.com/u-s-debt-to-china-how-much-does-it-own-3306355

信報財經月刊 (2020) 2月號，515期。

姚松炎 (2018a) 美中貿易戰與人民幣匯率，方格子，9月29日。https://vocus.cc/eyanalysispoliecon/5baef0abfd89780001fe0056

姚松炎 (2018b) 【EY學堂】中美貿易戰是非戰不可？10分鐘學經濟，Youtube，9月29日。https://www.youtube.com/watch?v=pc74f773Q6Y&t=19s